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4月22日晚，恒瑞医药发布 2026年第一季度经营业绩。2026年第一季度，公司实现营业收入81.41亿元，同比增长12.98%；归属于上市公司股东的净利润22.82亿元，同比增长21.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.72亿元，同比增长16.59%。
2026年第一季度，公司创新药销售收入45.26亿元，同比增长25.75%，占药品销售收入的比重达61.69%。创新药销售收入中，抗肿瘤产品收入33.13亿元，同比增长11.63%，占整体创新药销售收入的73.20%。非肿瘤产品收入12.13亿元，同比增长92.13%，占整体创新药销售收入的26.80%。
公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，报告期内公司累计研发投入22.24亿元，占营业收入的27.32%，其中费用化研发投入16.51亿元。
分析财报可见，两个关键数字格外抢眼：创新药销售收入占比首度突破60%大关，研发投入强度持续保持在27%以上的高位。这既是一家老牌药企转型成果的阶段性兑现，也是中国创新药从“投入期”走向“收获期”的一个典型切片。
“这正是恒瑞从传统大型药企向创新型制药企业转型的核心逻辑。”上述分析师表示。
一季度公司累计研发投入22.24亿元，占营业收入的27.32%，其中费用化研发投入16.51亿元。
若以此线性外推，恒瑞全年研发投入有望继续维持在80亿元以上的体量。在已披露的2025年中国创新药企业综合竞争力排名中，恒瑞全年研发投入达65.83亿元，仅次于百济神州的141.4亿元，位居行业第二。
这一数字的意义，远超简单的收入结构优化。过去几年，恒瑞始终处于“仿制药业务下滑、创新药放量尚未接棒”的转型阵痛期。随着仿制药集采的影响逐渐出清，以及多款重磅创新药的商业化放量加速，创新药正从“增量”变成真正的“基本盘”。
事实上，2025年全年恒瑞创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重为58.34%，而一季度这一占比进一步攀升至61.69%。在一个季度内占比提升超过3个百分点，折射出创新药放量的加速度。
BD出海步入收获期
在国际化方面，恒瑞的BD业务正从“播种”走向“收获”。
4月17日，恒瑞的合作伙伴Kailera Therapeutics（股票代码：KLRA）成功在美国纳斯达克挂牌上市，是恒瑞“NewCo”出海模式的一次成功实践。2024年5月，恒瑞将GLP-1产品组合除大中华区以外的全球权益许可给Kailera，首付款加潜在里程碑付款累计高达60亿美元，同时取得Kailera的部分股权。Kailera的成功上市不仅验证了这一模式的商业可行性，也意味着恒瑞的国际化已从“卖产品”升级为“共成长”，通过股权绑定实现利益共享，形成更深层次的合作纽带。
在GLP-1产品线上，目前各项推进顺利：瑞普泊肽（研发代号：HRS9531）注射液用于成人长期体重管理的上市申请已在中国获受理，口服瑞普泊肽已公布中国Ⅱ期减重研究结果，治疗第26周时参与者较基线平均体重下降最高达12.1%；口服小分子GLP-1受体激动剂HRS-7535的超重/肥胖与2型糖尿病适应症均已在中国推进至Ⅲ期。
值得一提的是，恒瑞的BD出海并非孤例，而是整个中国创新药行业全球化浪潮的一个缩影。
2025年中国创新药对外授权交易总额已超过1300亿美元，2026年开年以来，新一轮BD交易密集落地。例如，石药集团与阿斯利康达成185亿美元合作；信达生物与礼来达成88.5亿美元战略合作；荣昌生物与艾伯维达成56亿美元双抗授权。
根据医药魔方数据，2026年第1季度，中国创新药对外BD交易总金额超570亿美元，超过2024年全年，达到2025年全年总金额的42%。2026年第1季度，中国创新药对外BD的平均首付款为1.8亿美元，相比2025年增长59%，相比5年前更是大涨187%。
首先是成本差异悬殊，在试验条件一致的情况下，美国临床试验的成本约为国内的5倍（即国内花1元，美国需花5元），这对大多数企业的现金流是巨大考验；国内药企在海外销售渠道端与跨国药企（MNC）存在显著差距，通过授权可以借力MNC成熟的销售网络快速实现药品放量；此外，授权获得的首付款可直接转化为纯利，为后续管线的“侵略性”开发提供资金支持。
因此，未来BD授权或仍将是主流，即便产品已接近上市，多数企业仍会选择通过License-out来协同临床开发并保障商业化成功。
资本市场的回应
从资本市场的反馈来看，恒瑞一季度业绩得到了积极回应。国金证券在研报中维持“买入”评级，预计2026/2027年归母净利润为99/118亿元。
但进入2025年下半年，市场出现了一些调整，其中存在多种因素。从纯粹的资本市场角度来看，其他行业热度逐渐上升，例如人工智能领域。部分资金从医药市场，尤其是创新药市场流向了其他市场。
“尽管资本市场出现了一定调整，或者说去年的热度过高，这种回调属于正常现象。因为一个健康的市场，无论处于何种领域，都不可能持续上扬，必然会有波动与调整，如此才是健康的发展态势。”该药企高管认为，目前资本市场的复苏以及重要的调整，仍处于正常范围，或许是从去年高点向下的一种健康调整。
实际上，在行业整体从“烧钱研发”进入“盈利兑现”新阶段的大背景下，恒瑞一季度的业绩为这场复苏调整提供了一个颇具代表性的注脚。
但必须看到，恒瑞的转型故事远未讲完。当前，公司的创新药收入结构中抗肿瘤产品占比仍然较高，这意味着公司对单一治疗领域的依赖度依然较高，抗肿瘤市场的竞争格局和支付环境变化仍可能对整体业绩产生较大影响。
BD业务也在迎来商业化验证的关键期。海外BD交易所蕴含的收入的规模化变现仍在路上，恒瑞能否在BD合作中持续获得里程碑款和销售分成，将直接影响其海外收入的可持续性和盈利弹性。恒瑞能否实质性走出从“仿制”到“创新”、从“本土”到“全球”的时代叙事，也需市场验证。
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