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零售、运输业新增就业持续改善。分行业结构看，本月教育保健业新增就业环比降至4.6万人，基本回到2025年下半年的月度增量水平。零售业（2.2万人）和运输仓储业（3万人）表现亮眼，连续两个月实现新增就业环比改善。休闲酒店业（1.4万人）、建筑业（0.9万人）和商业服务业（0.7万人）环比虽有所下滑，但已连续两个月保持正增长。此外，批发业连续三个月新增就业稳定在0.6万人左右。制造业新增就业重新转负，表现持续低迷。相比之下，金融业和信息业延续下行态势，本月分别再减少1.1万人和1.3万人，这主要与人工智能逐步替代人工的结构性趋势有关，其中信息业已连续16个月新增就业为负。政府部门就业持续收缩，本月继续减少0.8万人。自2024年10月以来，联邦政府累计裁员已达34.4万人，降幅达11.4% 。
劳动参与率持续下降，失业率走平。4月失业率持平于4.3%，符合预期。从结构看，就业人口减少22.6万人，失业人口增加13.4万人，表明劳动力需求边际恶化，实际失业率由4.26%升至4.34%。从失业原因分解看，4月重返就业市场的人口增加2.8万人，新进入就业市场的人口增加9.1万人，主动离职人口减少5.4万人，反映出个人就业意愿上升、离职意愿下降；被裁员而失业的人口增加4万人，企业裁员意愿有所增强。劳动参与率进一步降至61.8%，续创2022年以来新低，低于预期的61.9%，带动就业率降至59.1%。分结构看，主力就业人群中，20-24岁和25-54岁人口的劳动参与率分别持平于70.5%和83.8%；55岁以上人口的劳动参与率则继续下降至37.1%，续创2021年10月以来新低，是主要拖累项 。
名义薪资增速继续弱于预期。4月美国非农就业平均时薪环比增长0.2%，低于市场预期的0.3%，前值持平于0.2%；同比增速在低基数效应下反弹至3.6%，但仍不及预期的3.8%，前值由3.5%下修至3.4%。从近两个月的同环比数据来看，薪资增速中枢存在进一步下行的风险。与此同时，油价上涨驱动名义通胀中枢持续上扬，二者叠加将对居民实际购买力形成双重压制。预计二季度实际消费支出的环比放缓斜率或有明显加快。?
公用事业薪资增速最高。分行业来看，4月非农平均时薪同比增速分化明显。其中公用事业和制造业增速最高，同比分别增长6.23%和4.41%，零售业和教育医疗业薪资增速最低，同比分别增长3.28%和2.55%。同比变化上看，本月公用事业薪资增速反弹幅度最大，同比较上月增加了0.95个百分点，其次是制造业和休闲酒店业。平均时薪增速放缓最大的行业是运输仓储业和零售业，同比分别减少0.3个百分点和0.29个百分点。
实际薪酬增速大幅下降。剔除物价水平后的工资增速，3月实际时薪同比增速大幅回落至0.3%，较上月下降1个百分点。这背后有两方面原因：一是名义薪资增速中枢持续走低；二是近两个月油价显著上涨推动名义通胀大幅反弹，3月美国个人消费支出（PCE）物价指数同比升至3.5%，前值2.8%，两者共同对居民实际薪资收入形成压制，而实际收入的下滑将对二季度消费支出产生拖累。
加息预期有所减弱。尽管新增非农就业人数延续正增长，但薪资增速继续不及预期，市场对美联储在12月前加息的概率由此前的22.5%降至15.6%。资产价格方面，美股三大指数期货同步小幅走高，美元指数跌至日内低点，黄金价格短线拉升后回落，2年期美债收益率下降2个基点至3.894%。整体来看，受薪资增速不及预期的拖累，市场对年内美联储加息的预期有所减弱。然而，美伊冲突仍在持续发酵，油价居高不下，下半年美国经济面临滞胀（需求走弱、通胀高企）的可能性正在不断上升。
风险提示：1）美国通胀上行超预期。商品和服务通胀超预期走高；2）美联储货币紧缩超预期。由于通胀上升超预期，美联储长期维持高政策利率；3）美国经济下行超预期。美国消费和投资意外走弱。
文中报告节选自华福证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《薪资增速不及预期——4月美国非农就业数据点评》
对外发布时间：2026.05.09
分析师：陈兴
SAC证书编号：S
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